中国卫星产业 2026：产能已经上来，营收还没跟上
中国已经具备卫星批量制造能力，真正的考验是发射能否消化产能，以及国家星座订单能否转化为可持续营收与重复出口订单。
方法与披露
置信度：发射事件、工厂产能与披露财务为高置信；星座在轨统计与估值数字为中等置信（来自财经媒体）；单一信源说法已在参考文献中按等级标注。
审阅方式：Human + AI cross-check
写作辅助：AI assisted
Singapore Space Agency
文章目录 · 12
核心判断
先看结论
- 中国已经造出真正的卫星批产能力，但尚未证明商业需求足以消化这些产能。
- GW、千帆与鸿鹄三号对应三本不同的需求账：已签约批次、政策背书部署和申报期权。
- 现在决定学习曲线能否复利的，不是铭牌产能，而是发射节奏与工厂利用率。
- 只有国家订单进一步转化为重复出口订单和政府采购之外的订阅营收，这套能力才真正成为产业。
2026 年 8 月 25 日，长征六号丙从太原升空，搭载了一颗由银河航天在南通为泰国研制的立方星。这是中国商业航天企业首次向东南亚出口整星，交付内容不只包括卫星，还包括地面系统和运营培训。这笔订单比又一个万星规划更能说明中国卫星产业走到了哪一步：五年扩产之后，批量制造能力已经形成，接下来缺的是能够持续消化这些产能的商业客户。
姊妹篇：《中国航天产业生态 2026》梳理了完整产业链；本文聚焦其中的卫星制造、运营与供应链。
免责声明。 本报告全部数据来自公开信源，参考文献按 A/B/C 分级标注。企业自述均已标明。分析仅代表作者独立观点，不构成投资建议。
方法论。 涉及星座玩家对比时，权重依次为：可验证的在轨硬件、官方申报与审计财务、已签约商业合同、企业自述规划。所有评分与排序衡量的是公开可验证的进展，而非投资价值。
1. 90 秒速读
中国卫星产业已经具备批量制造能力，但商业化这一关还没有过去。核心判断有四个：
第一，需求主要由国家项目拉动，规模很大，但必须分成三本账。 国家队的 GW 国网星座规划 12,992 颗，2026 年年中约有 180 颗组网星在轨，若计入早期试验星则约 200 颗；上海千帆/G60 规划超过 15,000 颗，2026 年 7 月初在轨 238 颗；蓝箭系鸿鹄三号向国际电联申报 10,000 颗，首颗技术验证星于 2026 年 8 月 19 日入轨。再加上物联网和遥感星座，中国卫星工厂面对的是：数百颗已经签约的批量订单、到 2029 年数千颗有政策和资金支撑的部署需求，以及数万颗尚停留在申报阶段的远期期权。现在最大的约束不再是“能不能造”，而是发射速度能否赶上 ITU 的履约期限：GW 必须在 2029 年 9 月前把约 1,300 颗卫星送上天，否则相应频谱权利将按比例缩减。^[49]
第二，工厂竞赛才是过去三年真正的主线。 银河航天南通工厂以 3 天一个节拍生产 100–2,000 公斤级卫星，中型卫星铭牌年产能约 150 颗；千帆的核心供应商格思航天松江数字工厂号称 1–1.5 天下线一颗、年产 500–600 颗；2025 年底建成的文昌“超级工厂”设计年产能 1,000 颗，就建在发射场旁边。中国的卫星制造已经完成了从“工艺品”到“工业品”的跨越。泰国立方星能出口，靠的正是这个跨越，而不是某个星座的故事。
第三，供应链已经能够大批量国产供货，但关键器件和可靠性积累仍有缺口。 相控阵 T/R 芯片、霍尔电推进、星敏感器和砷化镓太阳电池已经进入规模化国产供应，铖昌、国博、臻镭、上海瀚讯等上市公司开始受益于星座组网，只是不同环节的公开证据强弱不一。宇航级 FPGA、高速 ADC/DAC、抗辐射存储仍是短板，批产一致性和在轨老化数据也还不充分。这些差距只能靠严格的制造管理和持续积累的飞行记录来缩小。
第四，融资已经到位，营收却还没有起量。 垣信卫星（千帆运营方）2023–2025 年累计净亏损 21.9 亿元，计入 2026 年一季度后约 23 亿元；营收几乎可以忽略，2025 年全年只有 18.87 万元。与此同时，公司在 2026 年 8 月 17 日完成 69.76 亿元增资，按 13.94%的新增股权反推，投后估值约 500.5 亿元，其中 82.6%来自国调基金二期牵头的国资联合体。银河航天在 2026 年 2 月完成 C 轮融资，据报道投后估值约 320 亿元，3 月又备案 IPO 辅导。正式进入 IPO 流程的卫星公司有微纳星空、银河航天、长光卫星和天仪四家；时空道宇计划在 2026 年底前后推进上市，国星宇航的港股申请则已经失效。资本市场买的是 2030 年代的增长预期。最终能留下来的，会是那些能在国家星座订单之外找到持续付费客户的公司。这也解释了为什么 GISTDA 这笔附带培训的出口合同，战略意义远大于合同金额本身。
2026 年的中国卫星产业，很像 2016–17 年的中国电动车行业：工业化生产能力先建起来，单位经济尚未跑通，接下来必然经历整合。只有把国家项目培养出的能力转化为可出口、可复购营收的公司，才能长期留下。国家星座正在为制造业的学习曲线买单，发射节奏决定这条曲线能走多快，出口复购则决定这套能力最终会成为一门产业，还是长期依赖政府采购的项目。 接下来最值得盯住三个信号：发射节奏、IPO 招股书，以及第二笔类似泰国项目的出口合同。
真正的经营问题是三个量没有同步增长：工厂产能、发射吞吐和付费需求。
2. 一颗去曼谷的立方星：为什么要从这笔订单讲起
8 月 25 日长征六号丙的载荷清单，本身就是整个产业的横截面。七颗卫星里三颗由银河航天研制：两颗为中科卫星交付的 SAR 卫星，搭载高分辨率雷达和“天基云”载荷，把遥感和在轨算力揉在一起；还有一颗就是为泰国地理信息与空间技术发展局（GISTDA）研制的灵知 09 泰国立方星。^[1]
卫星很小，交付内容却很完整。银河航天提供的是“整星+地面系统+能力培养”一体化方案：除了卫星本体和地面系统，泰方工程师还多次来华培训，银河航天也派团队赴泰教学并调试地面系统。GISTDA 空间技术副执行主任 Phee Choosri 强调，这项合作的目标包括人才培养和知识转移，不只是购买硬件。^[2] 这是中国商业航天企业第一次面向东南亚完成从整星研制、发射到在轨交付的全链条出口。^[1]
这不是横空出世。银河航天在泰国耕耘了两年多：2024 年年中与泰国马汉科理工大学合作，用八颗星的“小蜘蛛网”试验星座跑通了远程医疗视频通话，那是中国低轨宽带卫星互联网的首次海外应用；随后在该校建成地面站；2025 年 2 月又与泰国最大电信运营商 True Corporation 签署备忘录，覆盖低轨通信、天地一体化网络和手机直连。^[3]^[4] 公司自称已与东盟、中东、非洲十多个国家的伙伴达成合作意向。^[5]
为什么要从这笔订单讲起？原因有三点。
第一，它证明中国商业卫星可以作为完整系统出口。 购买整套系统的客户看重的是实际交付能力，不是技术潜力。银河航天已累计发射 49 颗自主研制的卫星，其中 SAR 卫星超过 10 颗。^[1] 不过，一笔立方星合同只能证明公司有能力为外国政府打包、销售并支持一套完整航天系统，不能证明量产经济已经成立。它没有回答一条年产 150 颗的生产线能达到怎样的良率、成本和长期可靠性。中国卫星产业现在最缺的不是制造能力，而是制造能力能否转化为持续营收；因此，这笔订单最重要的证明是客户愿意买单。
第二，它展示了中国企业准备向海外复制的商业模式。 卖的不只是发射服务，而是由卫星、地面系统和培训组成的一揽子基础设施，目标客户是希望掌握自主能力、却不准备从头建设航天产业的国家。这种交钥匙方案延续了中国工业设备出口的常见打法，也会与空客、泰雷兹以及 SpaceX 搭载载荷生态面向新兴航天国家的方案直接竞争。边界也必须说清楚：这笔合同证明的是立方星级系统可以整体交付，不代表宽带星座服务同样容易出口。相控阵通信卫星还涉及出口管制和频谱协调，这套模式能否放大，仍待验证。
第三，它显示卫星价值正在从采集数据延伸到处理数据。 同一枚火箭上的两颗 SAR 卫星搭载了在轨云处理载荷，把遥感与计算结合起来。^[1] 中国制造商希望下一轮利润不只来自卫星平台本身，还来自 GPU、服务器、激光链路和软件定义载荷等新系统。
3. 产业分层：四层结构，两种速度
要看清中国卫星产业，必须把它拆成四层。各层的商业化进度完全不同：
这张分层图说明了两件事。第一，各层的商业成熟度并不相同：制造商和部件供应商已经通过组网订单实现营收，星座运营商却还要经历多年投入，短期内难以依靠自身现金流支撑扩张。第二，层与层的边界正在变得模糊：银河航天既为其他客户造星，也运营自己的试验星座；时空道宇自造自营；蓝箭旗下的鸿擎申报星座，母公司则负责造火箭。当任何一层都无法独立产生稳定现金流时，企业自然会向上下游延伸，用垂直一体化分摊风险。
4. 需求引擎：三个万星星座和一条长尾
每一家工厂、每一家供应商、每一单 IPO，最终都能追溯到同一个事实：中国已经承诺在这个十年部署数万颗低轨卫星，而 ITU“不用即废”的里程碑规则把这个承诺变成了时刻表。但“数万颗”不是一个需求数字，必须拆成三本账：
4.1 GW 国网：国家主导的基础设施工程
中国卫星网络集团（中国星网）成立于 2021 年 4 月，总部位于雄安，负责建设拥有 12,992 颗卫星的 GW 星座。星座分为两层：GW-A59 包含 6,080 颗卫星，运行在 500 公里以下；GW-A2 包含 6,912 颗卫星，轨道高度为 1,145 公里。^[17]^[49] 2024 年以前，部署进度一直很慢。到 2025 年底，GW 完成 17 次组网发射，共有 136 颗组网星在轨；2026 年 1 月的第 18、19 组再增加 18 颗，组网星增至 154 颗。若计入此前的 25 颗试验星，公开统计合计为 179 颗。第 20、21、22 组分别在 3 月 13 日、4 月 9 日和 6 月 17 日发射，间隔再次拉长；到年中，组网星约 180 颗，若计入早期试验星则约 200 颗。^[7]^[8]
2026 年的计划是发射 300–500 颗，年底建成骨干网并实现全国连续覆盖；ITU 里程碑则要求其在 2029 年 9 月前部署约 1,300 颗，相当于申报量的 10%，全部组网目标在 2035 年前后。^[7]^[49] ITU 的启用规则针对频率指配，并不是简单按卫星数量计算；“约 1,300 颗”是行业对 2029 年 9 月门槛的常用估算。如果未能按期完成，频谱权利将按比例缩减。^[49] 目前的实际发射速度与年度计划之间仍有明显差距。
对亚太市场而言，GW 不只是一笔巨大的制造订单，也是一套具有主权属性的基础设施。频轨资源、军民融合和数据路由管辖都包含在系统设计之中。区域运营商评估中国低轨宽带方案时，面对的不只是牌照问题，还要考虑数据路由和安全审查。
技术上，GW 卫星采用 Ka 频段载荷和激光星间链路，单星带宽千兆级，星间速率宣称 Tbps 级，寿命末期用薄膜离轨帆离轨；2026 年起计划与主流手机实现直连。注意与千帆的对比：千帆已经演示过了。^[6] 制造端刻意多源：早期组别在航天五院（第 1、2、3、5、8、10 组）、中科院微小卫星创新研究院（第 4、6、9 组）和银河航天（第 7 组，民营公司首次批量承制此类卫星，以及第 19 组）之间分配。^[9]^[10] 多源本身就是政策选择：国家在用锚定订单认证一个商业供应商体系。
4.2 千帆/G60：市场化推进，仍由国资托底
千帆星座由上海垣信卫星建设运营。公司成立于 2018 年，具有上海国资背景，但项目按市场化路径推进：一期规划 648 颗，其中 324 颗计划在 2026 年底前形成初步服务能力；2027 年扩至 1,296 颗，实现全球覆盖；2030 年达到 15,000 颗以上。^[11] 2024 年 8 月，首批 18 颗卫星入轨；2025 年底，在轨数量达到 108 颗；2026 年 6 月 5 日增至 200 颗，AIS 船舶监测载荷系统完成组网，四天后首颗手机直连试验星升空。^[11]^[12]
2026 年 7 月 4 日至 5 日，千帆在不到 30 小时内连续完成两次发射：长征六号甲从太原发射 18 颗，长征八号甲从海南首次以平板堆叠方式发射 20 颗，在轨总数由此达到 238 颗，成为中国首个突破 200 颗的低轨宽带星座。^[41] 垣信的目标是在 2026 年累计部署 324 颗，并建成覆盖全球关键区域的地面支撑系统，届时开始提供初步商业服务。^[43] 但这一节点已经推迟过一次：千帆卫星系统总指挥在 2026 年 6 月接受央视采访时，仍把 324 颗目标定在“7 月前”；7 月到来时，实际在轨数量为 238 颗。^[44] 年底能否达到 324 颗，已经成为检验其发射能力的关键指标。
垣信也是观察全行业融资能力的最好样本。2024 年一季度，公司完成由国开制造业转型升级基金领投的 67 亿元 A 轮融资，一度创下中国卫星公司单轮融资纪录。2026 年 6 月启动的新一轮融资，于 8 月 17 日正式成交：18 家投资方合计出资 69.76 亿元，换取 13.94%的新增股权，对应投后估值约 500.5 亿元，低于市场此前流传、且被公司公开否认过的“投前 600 亿元”。其中国调基金二期牵头的 24 家联合体出资 57.64 亿元，占本轮融资的 82.6%。^[42] 交易结果同时说明了两个问题：市场给出的实际估值低于此前传闻，星座建设所需的巨额资本仍主要由国资承担。投资人买入的，是 2030 年代部署计划能够兑现的预期，而不是公司当前的营收。
4.3 鸿鹄三号：火箭、卫星与星座一体化
第三个万颗级项目是鸿鹄三号，也是三者中不确定性最大的一个。上海蓝箭鸿擎（鸿擎科技，蓝箭航天持股 48%）于 2024 年 5 月向 ITU 申报鸿鹄三号星座，规模为 10,000 颗、160 个轨道面。^[13] 2026 年 8 月 19 日，鸿鹄 03 技术验证星随朱雀三号遥二升空。同一次任务完成了中国首次入轨级火箭陆地回收，并验证了三项国内首次：氩工质电推进系统在轨运行、“主动流体回路+可展开辐射器”热控方案，以及单机 Tbps 级星载路由器。它还是首颗在雄安制造的卫星。^[14]^[50]^[15]
鸿鹄三号采用的是与 SpaceX 相似的垂直一体化思路：自己造火箭、自己造卫星、自己运营星座，让各环节的需求共同支撑技术迭代。最大疑问是融资。鸿擎迄今没有披露足以支撑万星系统的星座级融资。但从可复用火箭与自有星座协同推进的路径看，它仍是中国最接近 SpaceX 模式的项目。
4.4 长尾项目：申报数量不等于真实需求
三巨头之外：时空道宇（吉利系）2025 年 9 月完成 64 星一期组网，2026 年 8 月获批卫星物联网商用试验，计划 2026 年底前后冲击 IPO；^[16] 国电高科的 38 星天启窄带物联网星座已产生亿元级营收，据报道正与一家运营商洽谈并购；^[5] 长光“吉林一号”（150 颗以上）领衔的遥感舰队继续扩张。GW 之前的国家星座（航天科技的鸿雁、航天科工的虹云）已被 GW 工程吸收或取代；GEO 在轨的现任者中国卫通则不在本报告的低轨框架之内。中国各主体向 ITU 申报的卫星总数已超过 5 万颗。^[17]
申报不等于项目。超过 5 万颗的申报总量中，有相当一部分只是纸面规划；即便资金实力最强的三家，也要面对发射运力不足的问题。真实需求仍然只有三层：数百颗已经签约的批量订单、到 2029 年数千颗有政策支撑的部署需求，以及数万颗尚未落实资金的申报期权。其余长尾项目最终很可能被整合或退出。
四套主要系统的进度如下：
5. 工厂竞赛：卫星制造走向批量生产
中国商业航天迄今最完整、却最容易被忽视的成果，不是某型火箭或某个星座，而是已经建成的卫星批产体系。当前版图主要由五套生产体系构成：
来源：公司披露与政府、媒体报道，见下文引用。^[18]^[19]^[20]^[21]^[22]
生产方式的变化已经走在市场需求前面。 南通工厂引入了汽车工业的制造方法：采用可平板堆叠的一体化压铸结构，灵犀 03 是中国首颗使用汽车式压铸工艺制造的卫星；六维力控机器人承担精密装配，全流程实行数字化质量管理。公司称研制周期因此缩短 80%，多项产能指标位居行业前列。^[18] 格思航天则把单星制造周期从两三个月压缩到 1–1.5 天。^[20] 平台化架构、脉动产线和数字化制造正在把电动车产业积累的生产经验带入航天，这是卫星成本仍有下降空间的最直接证据。
国家订单被分给多家供应商，由此培养出多套生产体系。 GW 早期组别由五院、中科院微小卫星和银河航天分包，千帆则由格思航天和中科院微小卫星分包。^[9] 无论培育供应商是否为唯一目的，结果都很清楚：国家项目为多条批产线提供了订单和飞行验证，使原本可能只容得下一两家供应商的市场迅速扩容。代价同样明显——一旦部署节奏放慢，产能过剩会很快暴露。
名义产能已经超过发射能力，但工厂的真实利用率仍不清楚。 文昌设计年产 1,000 颗，格思航天 500–600 颗，银河航天 150 颗，微纳星空 150 颗，再加上国家院所，公开披露的铭牌产能合计接近每年 2,000 颗。2026 年的计划则是完成 30–50 次星座专项发射。按已经验证的每箭 8–20 颗计算，一年能够送入轨道约 240–1,000 颗，明显低于工厂的名义产能。
但公开数据无法证明工厂的实际产出已经超过计划入轨量。如果 2,000 颗铭牌产能的真实利用率只有 25–35%，对应年产 500–700 颗，那么制造与发射两条曲线其实相距不远。银河航天 2025 年只出厂 22 颗，而铭牌产能为 150 颗，也说明产能利用率可能远低于设计值。更准确的判断是：铭牌产能已经跑在已验证的发射吞吐前面，发射是最明显的潜在瓶颈，但工厂利用率仍是缺失的关键数据。
因此，发射招标和卫星订单同样重要。垣信 2025 年以 13.36 亿元采购 7 次发射，共运送 94 颗卫星，平均每颗约 1,400 万元。这个数字包含发射服务、星箭集成和任务保障，并不是纯粹的发射价格；若按千帆卫星约 250 公斤计算，相当于每公斤约 5.0–5.5 万元。^[23] SpaceX 依靠自有可复用火箭发射星链卫星，成本明显更低，但两者口径不同：垣信披露的是外部采购预算，SpaceX 对应的是内部成本，不能直接比较。
可复用火箭带来的价格变化已经初步显现。蓝箭朱雀三号中标垣信一箭 18 星发射项目，这是其科创板招股书披露的正式合同。根据招股书衍生报道，朱雀三号单次发射服务营收约 1.5 亿元；市场报道的垣信合同金额约 3 亿元，可能包含不止一次发射。按单次满载 18 颗计算，每颗约 800 万元，比 2025 年招标预算均值低约四成。^[53]^[52]
6. 供应链：价值在哪，卡脖子在哪
定制卫星的价值通常由平台和载荷各占一半；在批量通信卫星中，载荷占比可达约 70%。^[17] 载荷中最关键的是相控阵天线，T/R 组件又占天线成本的一半以上。随着星座进入组网阶段，订单正在向这些环节集中，部分上市供应商的业绩已经开始反映这轮需求：
- T/R 芯片与射频前端。 铖昌科技是星载相控阵 T/R 芯片公认的头部；国博电子的有源相控阵 T/R 组件具备年产数十万通道的制造能力；臻镭科技向主要星座客户供应电源芯片、SiP 组件和高速高精度 ADC/DAC。^[24]^[25]
- 通信载荷与信关站。 上海瀚讯是千帆通信分系统的核心供应商，参与物理层、协议层、核心网标准制定，同时向垣信和格思供应通信载荷、信关站和测试终端。^[26] 烽火通信正在变成跨星座的激光星间终端和星载路由供应商，据公司关联信源披露，包括鸿鹄三号的 100Gbps 激光终端与路由系统，并在雄安共建年产 100 颗卫星载荷的产线。^[27]
- 姿控与推进。 天银星际的星敏感器装上了迄今每一颗千帆卫星；^[23] 霍尔电推进已进入批量飞行状态，鸿擎的“金乌”氪/氩系列曝光度最高，氩工质型号在鸿鹄 03 上完成首次在轨验证。^[14]
- 电源。 柔性太阳翼是银河航天的招牌技术，约 1 毫米厚、奏折式折叠以适配平板堆叠；砷化镓电池片（乾照光电等）均已国产；鸿鹄 03 的大尺寸柔性太阳翼由商业供应商和顺电气按鸿擎自研的“赤羽”能源系统设计承制。^[28]^[15]
不同环节虽然都在强调国产化，但公开证据的充分程度差别很大：
银河航天的供应商数量从 2018 年的 100 多家增至现在的 1,300 多家，其中超过一半是民营企业。航天级需求迫使这些厂商升级工艺：轴承企业为减轻重量开发新材料，铸造企业则要掌握卫星制造所需的精度和公差。^[28] 这正是政策设计者希望看到的“航天+”效应：星座建设不仅增加卫星采购，也在推动传统制造业升级。
短板主要集中在宇航级 FPGA、高端抗辐射处理器、最高采样等级的高速 ADC/DAC、大容量抗辐射存储，以及部分高精度星敏感器和陀螺仪。^[29]^[25] 更普遍的问题是批量生产的良率，以及长期在轨老化数据不足。造出样机与连续制造上万件可靠产品，是两种不同的能力。前者已经得到广泛验证，后者只能通过严格的制造管理和不断积累的飞行记录来证明。因此，每一次批量发射也都是对整套供应链的可靠性检验。
7. 算力层：天算星座与在轨计算的赌注
中国卫星产业一条独特的技术路线，是把卫星从数据采集终端变成能够直接处理数据的计算节点。最早承担大规模验证的不是商业客户，而是学术项目 天算星座。该项目由北京邮电大学王尚广教授团队牵头、天仪研究院承制卫星，定位为开放、开源的空天计算在轨试验平台。^[30]
天算已经积累了一批可验证的工程成果。2023 年 1 月发射的主星北邮一号搭载全球首个星载 5G 核心网，设备体积缩小到传统方案的五分之一，后来获得 IEEE 卫星技术创新奖。卫星还搭载云原生平台，相关代码已捐赠给国际云原生基金会的 KubeEdge 项目；团队开发的双内核卫星操作系统 RROS 拥有完全自主知识产权，获得 USENIX ATC 最佳论文奖后已经开源。^[31]
项目二期规划 24 颗卫星。2025 年 5 月，朱雀二号一箭发射六颗卫星，包括北邮二号和北邮三号，由此启动二期建设。载荷包括大容量星间激光通信、快照式高光谱相机、物联网试验平台，以及团队自研的“太空服务器”；团队称其成本只有主流产品的十分之一。^[32]
到 2026 年年中，天算星座累计发射 8 颗卫星，地面站覆盖烟台、华南、北京和合肥。团队公布的实测结果包括：在轨目标识别精度提高 50%以上，卫星回传数据量减少 90%以上，应急场景中的数据处理和报告生成时间从一天缩短到一小时。^[33] 国内已有 30 多家单位在平台上开展实验，平台支持 60 多家机构进行关键技术攻关，来自全球 50 多个国家和地区的科研人员参与生态建设。^[31]
对卫星产业而言，天算的价值不止是发表论文。
首先，天算为商业产品验证系统集成能力。 在轨 AI 推理、云原生部署和软件定义载荷，都可以先在这个开放平台上完成试验、降低技术风险，再进入商业产品。银河航天 2026 年 8 月发射的两颗 SAR 卫星搭载“天基云”载荷，能够在灾害场景中进行分钟级在轨图像处理，正是同一技术路线的商业应用。^[1]
其次，学术试验已经开始向商业项目延伸。 之江实验室和国星宇航在 2025 年 5 月发射由 12 颗卫星组成的“三体计算星座”：单星算力 744 TOPS，整星座 5 POPS，搭载 80 亿参数天基模型，并支持 L0 到 L4 级数据在轨处理。其远期规划是建设约 2,800 颗卫星的“星算”计划。北京市政府又在 2025 年 11 月召开太空数据中心建设推进会，目标是在晨昏轨道部署吉瓦级算力。^[34]^[35] 这些项目的经济性仍有很大争议，详见《中国轨道算力动员》。但无论通用“太空数据中心”最终能否成立，在轨计算已经为卫星产业带来新的硬件需求，包括 GPU、服务器、激光链路和新型卫星平台。
最后，在轨计算为中国提供了一条不同于星链的竞争路线。 星链的优势来自低成本发射和终端规模，中国卫星产业短期内很难在这两项上正面追平。相比之下，北邮、之江实验室、国星宇航和银河航天等机构已经形成国家、学术和商业协同的试验体系，并实现星载 5G 核心网、云原生卫星和开源星载操作系统等技术突破。不过，这些领先仍停留在试验阶段。算力星座比通信星座离付费客户更远，从 12 颗演示星扩大到 2,800 颗商业系统，还需要解决融资和真实工作负载两个问题。
8. 资本过滤：IPO 热潮背后的亏损账本
融资和营收正以完全不同的速度增长。2025 年至 2026 年一季度，中国商业航天完成 193 起融资，披露金额合计 219.68 亿元；2026 年也成为卫星企业集中冲击 IPO 的一年。^[16] 目前的上市进度如下：
来源：交易所披露与财经媒体报道。^[36]^[37]^[38]^[39]^[42]^[16]
这张表揭示了产业最核心的矛盾。微纳星空已经有真实营收，亏损也在收窄，但科创板申请获受理仅两周后——5 月 11 日受理、5 月 26 日被暂停军采资格——就遭遇重大经营风险。这说明中国“商业”航天的大部分营收仍来自国家项目、公共部门和政策带动的采购，而不是分散的市场化客户。军采暂停之后，微纳星空的 IPO 审核究竟中止还是继续问询，截至本文发布时尚无公开披露。
千帆运营方垣信的战略地位更高，营收却几乎可以忽略：2025 年只有 18.87 万元，净亏损 8.90 亿元。原因很直接——星座必须达到一定规模后才能提供服务，而千帆距离 324 颗的初步服务门槛还差约 90 颗，距离一期 648 颗完成还差约 410 颗。^[39] 与此同时，银河航天估值两年内从 115 亿元升至据报道的约 320 亿元；垣信本轮交易对应投后估值约 500.5 亿元，低于此前流传的投前 600 亿元。资本市场定价的不是当前现金流，而是 2029–2035 年的部署计划，以及国家订单能够持续的预期。
2025 年末，上交所出台商业航天专项上市指引，明确允许尚未盈利的硬科技企业上市，由此打开了这一轮 IPO 窗口。^[37] 实际效果是，在行业资本开支迅速上升时，亏损企业可以转向公开市场融资，而公众投资者将承担筛选企业的风险。2019–2021 年的电动车 IPO 潮既产生了理想、小鹏这样的幸存者，也出现了威马这样的出局者，差别最终要从单位经济中判断。对卫星公司而言，最重要的指标是每次发射能够搭载多少颗卫星、工厂产能利用率，以及国家星座订单之外的营收占比。
8.1 千帆的单位经济：一笔压力测试
一级市场估值回避了一个最重要的问题：千帆达到运营规模后，损益表会是什么样？垣信没有公布资费路线图，因此只能从可验证的数据出发，再加入明确标注的情景假设。组网阶段的现金需求与稳态运营成本必须分开计算，否则结论没有意义。
已经公开的生产和发射数据都不是完整成本。 中科院微小卫星创新研究院院长、千帆卫星系统总指挥胡海鹰 2026 年 6 月在央视《面对面》里说，千帆单星成本已降到“一千多万元”，传统低轨星一颗约 3 亿，设计寿命七年。^[44] 这是企业自述的单星生产成本；采访没有说明其中是否包含研发摊销、总装测试和保险。垣信 2025 年的发射招标则对应单星约 1,400 万元预算。两者相加，一期 648 颗的资本开支约为 150–180 亿元，还没有计算地面系统。
组网阶段的现金需求（2026–2028）。 垣信总资产为 102.49 亿元，累计净亏损约 23 亿元，说明已经有约 125 亿元资本投入这项业务。两笔已知的大额融资——A 轮 67 亿元和本轮 69.76 亿元，合计约 137 亿元——也处于同一量级。按已发射 238 颗、每颗生产和发射成本约 2,400–2,800 万元估算，在轨硬件约值 57–67 亿元，与现有资产规模相符。不能再把这部分资产与累计亏损简单相加，否则会重复计算同一笔资本开支。
若要扩展到 1,296 颗，千帆还需要约 1,050 颗卫星，对应 250–300 亿元生产和发射投入，此外还有地面系统、信关站，以及目前每年约 10 亿元的经营亏损。2024–2027 年发射的卫星要到 2031–2034 年才陆续到寿，因此这一阶段还没有大规模补网成本，现金主要用于继续组网。关键问题只有两个：完成部署还需要多少钱，早期营收能够抵消多少投入？
营收可能来自三条业务线，但目前都没有经过规模化验证。 第一是消费宽带。垣信尚未公布资费，业内预期为“月费百元级、年费不过千”；作为对照，星链在美国的月费为 55–130 美元，终端售价 349 美元。^[45]^[46] 第二是手机直连。这可能成为最大的大众市场入口，因为用户不必更换手机，千帆也已在 2026 年 6 月打通 5G 语音和视频通话。但计费仍要通过运营商。目前可参考的国内卫星资费，是天通高轨系统每月 10 元的应急语音包；工信部给整个行业设定的 2030 年目标也只是“卫星通信用户超过千万”，专家预计民用资费最终可能落在每月 50–100 元。^[45]^[47]^[48] 第三是海事、航空、能源和“一带一路”项目等政企专线。这些需求确实存在，但其中相当一部分仍属于国家项目带动的采购，不是分散的市场化订单。
压力测试 2028 年，假设 1,296 颗全球覆盖构型到位（以下为作者假设，不是公司指引）：
这张表的关键在于用户和资费假设。手机直连的基准情形采用工信部 2030 年全行业卫星通信用户超过千万的目标。若零售资费为每月 50 元、卫星运营商分得 10–15%，1,000 万用户对应每年 6–9 亿元营收。换言之，基准情形实际上假设千帆提前两年取得全国目标中的大部分用户；悲观情形则假设运营商主要把手机直连当作留存工具，留给卫星运营商的批发分成很少。
宽带基准情形采用 50 万用户，不到中国固定宽带家庭的千分之一，并计入部分海外“一带一路”站点。乐观情形假设 2028 年达到 150 万用户，相对于现有低轨运营商早期的增长速度，这是非常激进的采用率。更重要的是，千帆没有披露单星吞吐量。公开的 450–500 Mbps 实测数据是链路速率，不是全网容量，因此无法判断 150 万用户是否会超过星座承载能力。这些情景只测算需求，没有完成网络容量校验。^[45]
即使采用乐观情形，2028 年约 62 亿元的营收也只能覆盖剩余 250–300 亿元组网支出的一部分。组网阶段必须依靠融资，不能依靠经营现金流。 无论商业化进展如何，垣信都需要刚刚完成的 69.76 亿元融资，而且很可能还需要继续融资。
稳态经营成本（2034 年以后）。 当 1,296 颗卫星全部就位、第一代卫星陆续达到寿命上限后，七年的设计寿命意味着每年约要补充 185 颗。年度补网成本取决于未来的成本曲线：
- 按今天的价格（单星约 2,400–2,800 万元，生产加发射预算）：每年约 44–52 亿元。
- 按成本下降 30%，大致是可复用发射规模化再加七年制造学习需要交出的幅度：每年约 31–36 亿元。
- 按下降 50%：每年约 22–26 亿元。
这些数字都没有包含地面网络和日常运维成本，公开资料也没有披露相关支出，因此实际盈亏平衡点只会更高。按当前成本估算，年营收至少要达到约 50 亿元；如果制造和发射成本继续下降，门槛仍在约 30–40 亿元。换句话说，千帆必须在 2030 年代长期维持介于上述基准情形与乐观情形之间的营收水平，才能依靠自身现金流补网。今天没有公开数据能够证明这一点。15,000 颗的远期规划，只有在 1,296 颗构型先跑通单位经济后才有意义。星链据报道已经实现现金流转正，依靠的是大一个数量级的星座、数百万用户，以及自有火箭带来的低成本补网能力。
结论很明确：现阶段的垣信还不是一家能够自负盈亏的宽带运营商，更接近一个依靠政策和国资融资的基础设施项目。它的经济性类似基础设施 SPV，而不是成熟的订阅业务；仅凭目前能够观察到的宽带营收，无法支撑约 500 亿元估值。 这个估值包含两个重要期权。第一，手机直连可以省去专用终端，让普通手机直接成为潜在用户入口。第二，“一带一路”政企项目可以把国内地面网络无法消化的卫星容量卖到海外。两条路径都有可能成立，但目前只有手机直连完成了实质技术验证。它们在 2027–2028 年以前都很难形成可观营收，而稳态补网所需的营收门槛甚至高于上述乐观情形。在此之前，“商业航天”更多是一种融资分类，还不是经过损益表验证的商业模式。
9. 产业地理：谁在哪里造
卫星产业的地图和火箭产业有一个重要区别：它跟着电子和光学供应链走，而不是跟着推进剂遗产走。
- 北京（亦庄+海淀）。 银河航天的北京主体、蓝箭与鸿擎、北邮天算团队和“火箭大街”集群都集中于此。监管机构、频轨管理部门和核心客户密集，使北京始终是产业的决策与载荷研发中心。
- 雄安。 中国星网总部落户后，雄安迅速成为国家星座项目的决策中心。鸿鹄 03 成为首颗“雄安造”卫星，烽火通信也在当地建设载荷产线，说明政策和核心客户正在共同带动制造集群形成。^[15]^[27]
- 上海（松江/临港）。 垣信、格思 G60 数字工厂和鸿擎均位于上海，再加上中科院微小卫星创新研究院和航天八院的长期积累，使这里成为商业卫星制造最集中的城市。千帆落户松江，关键原因正是 G60 走廊已有的电子产业链。
- 长三角制造带（南通、无锡、台州）。 银河航天南通工厂、微纳星空无锡基地和时空道宇台州基地均靠近上海的载荷供应商和精密制造人才，形成一条围绕整星制造的区域产业带。
- 文昌（海南）。 这里承担国家队“造发一体”的试验：千颗级卫星工厂紧邻商业发射场，卫星运输时间可以从数天缩短到数小时。^[22] 如果工厂和发射场都能稳定提高节奏，文昌将成为中国最完整的卫星制造与发射一体化基地。
- 应用城市。 长春（长光的光学）、武汉（地理信息与航天科工系制造基地）、长沙（天仪）、西安和成都（银河航天的载荷、单机和太阳翼配套基地；推进遗产所在地）。^[40]
规律是：国家需求决定卫星要不要造；电子供应链决定在哪里造；而发射场正在开始把制造往自己身边拽。
10. 发射缺口会如何证伪这套判断
最大的反驳来自发射能力。计算时必须区分不同星座使用的火箭和单次搭载数量。GW 要在 2029 年 9 月前再发射约 1,100 颗卫星。千帆采用平板堆叠后，一箭可以搭载 18–20 颗；GW 已经验证的密度却低得多。到 2025 年底，GW 的 17 次组网发射共交付 136 颗，平均每组约 8 颗，目前没有公开信息显示这一数字已经提高。^[7]
如果继续保持每组约 8 颗，GW 在三年内需要完成约 110–140 次发射，相当于每年约 35–45 次，已经接近甚至超过 2026 年全国 30–50 次星座专项发射计划的总量。这还没有计入千帆——按其当前搭载密度，完成一期仍需约 21–23 次——以及其他长尾项目。GW 只有两种办法完成里程碑：提高单次搭载数量，或者推迟部署。除非后续任务出现明显更大的组别，否则发射能力不足仍应作为基准判断。
2026 年二季度已经出现过这种风险：第 20、21、22 组之间一度有约两个月的空窗。垣信 2025 年的发射招标也不顺利，2 月两轮招标因报名不足而流标，7 月拆分后才由三家商业火箭公司共同承担，说明可用发射供应商仍然有限。^[51] 完成 2029 年里程碑不一定要依靠可复用火箭；提高一次性火箭的发射频率和单次搭载数量，也可能满足近期需求。朱雀三号在 2026 年 8 月完成陆地回收，真正影响的是 15,000 颗远期星座的长期成本，而不是下一年的发射数量。^[14] 如果发射缺口无法解决，产线会空转，供应商营收会落空，IPO 招股书中的增长预期也无法兑现。
第二个风险是商业需求不足。剔除国家星座订单后，中国卫星制造的市场化需求仍然有限：几支 SAR 舰队、物联网试验、高校立方星，再加一笔泰国出口。GISTDA 合同之所以重要，正是因为类似订单还很少。如果出口管制、跨境支付或地缘政治压力限制了“一带一路”卫星市场，国家项目之外的第二条需求来源就无法形成。
第三个风险来自对国家采购和融资的双重依赖。微纳星空被暂停军采资格，说明一家企业超过 75%的营收可以在短时间内受到影响；与此同时，整个组网工程又依赖国资持续向亏损的星座运营商投入数十亿元。自 2020 年卫星互联网被纳入“新基建”、2026 年政府工作报告单独点名以来，政策支持一直明确。也正因如此，一旦政策优先级或融资条件发生变化，行业现金流会立即承压。^[18]
11. 2026–2030 展望与观察信号
基准情形是：到 2030 年，中国将拥有全球规模最大的两三套主权低轨宽带系统之一。GW 骨干网与千帆一期合计约 1,500–2,500 颗卫星；制造环节整合为三到四套真正具备规模的生产体系；至少三家纯卫星公司完成上市；东盟、中东和非洲出现一批类似泰国项目的整星系统出口合同。在轨计算仍以技术验证为主，天算等试验平台继续为商业产品提供技术积累，但尚未形成独立生意。
产业整合可以用几项预警阈值判断：产能利用率连续两年低于约 30%、失去核心订单、IPO 失败、单一客户集中度超过 70%，或来自国家和国防终端市场的营收占比超过 70%。这些是用于观察风险的经验阈值，不是行业定律；微纳星空已经触及最后一项。真正值得关注的是这些经营指标，而不是申报了多少颗卫星。
确认或证伪的信号：
- 分别跟踪 GW 和千帆的发射频率与单次搭载量。 千帆 7 月在 30 小时内连续发射两次，证明它能够在短期内提高节奏；2026 年二季度真正放慢的是 GW。按 GW 已验证的每组约 8 颗计算，要完成 ITU 里程碑，组间隔必须缩短到两周以内，或者单次搭载量提高到 16 颗以上。积极信号是全年星座发射次数接近 30–50 次计划的上限，同时 GW 单次搭载量持续增加；风险信号则是在单次搭载量没有提高的情况下，再次出现两个月空窗。千帆的 324 颗目标已经从 7 月推迟到 12 月，年底能否实现也值得关注。
- 千帆能否开始产生服务营收。 MWC 上海 2026 的多位产业人士预计 GW 与千帆将在年内同时获得卫星互联网牌照；垣信高管也把累计在轨 324 颗视为商业运营起点。^[43] 公司曾表示计划于 2026 年进入巴西市场，并称正在与 30 多个国家洽谈。第一笔真正的商业服务营收，将证明垣信开始从建设项目转向运营商；迟迟没有营收，则说明需求尚未形成。^[11] 手机直连方面，千帆已经演示未改装手机的 5G 通话，GW 目前仍停留在规划阶段。
- IPO 文件披露的经营数据。 微纳星空招股书第一次提供了商业卫星企业经审计的财务数据，银河航天招股书将提供另一个重要样本。重点关注单星毛利率和客户集中度。
- 整星系统能否获得复购。 一笔合同只能证明产品可以出口；同一客户复购，或者多个独立客户签下有实质金额的合同，才能证明这是一条可持续业务线。
- 算力载荷能否进入批量订单。 如果天算的太空服务器或三体计算星座的算力载荷开始进入星座批量采购，而不再只用于演示星，在轨计算才形成真实需求。
- 关键器件能否完成国产替代。 宇航级 FPGA 或高速转换器一旦通过飞行鉴定，就会明显提高中国供应链能够自主交付的能力上限。
12. 对亚太和新加坡意味着什么
中国卫星产业走向成熟，意味着亚太出现了第二个日益完整的卫星系统供应基地。它提供的不只是硬件价格竞争，还包括卫星、地面系统、培训和潜在融资安排的一揽子方案，目标正是过去主要向西方主承包商采购高价定制系统的市场。GISTDA 模式很可能被继续推广到印尼、马来西亚、海湾国家和非洲。
但立方星能够出口，不代表相控阵通信卫星、SAR 星座和在轨算力载荷也能同样顺利交付。中国出口管制、频谱审批和客户所在国的政治判断都可能成为障碍。亚太各国航天机构需要同时看到两面：这类方案可以加快本国能力建设，也可能带来对特定技术标准和供应商的长期依赖。依赖程度最终取决于地面系统、数据格式和培训体系采用了多少专有接口。
对运营商而言，千帆开始商业化、GW 扩大区域覆盖后，中国低轨宽带方案可能进入一些星链难以取得牌照的亚太市场。但 GW 本质上仍是一套主权基础设施，数据路由和安全审查不是后续附加条件，而是系统的一部分。真正决定项目能否落地的不会只是带宽，还包括市场准入、数据管辖和本地合作伙伴结构。银河航天自 2024 年起在泰国逐步建设的，正是这些商业和监管基础。
新加坡真正可以切入的方向有三个。第一，充当中立的区域枢纽。中国卫星公司国际化后，可能需要中国境外的地面基础设施、测控站点和合同签署地；新加坡现有的地面站和卫星服务能力使其具备合作条件。第二，提供独立验证、保险和数据治理服务。整星系统打包出口越多，客户越需要第三方评估技术、风险和数据规则；新加坡的优势不在硬件规模，而在可信的专业服务。第三，有选择地参与非敏感供应链。新加坡的精密制造和半导体产业可以同时服务中国星座及其西方竞争者，无须在不同系统之间选边。
目前没有任何公开披露的中国项目明确把这些角色交给新加坡，因此上述方向属于趋势推演，不是已宣布的项目。新加坡也没有必要复制文昌式制造集群；那种模式依赖中国独有的国家需求规模，在新加坡缺乏相同的经济基础。
泰国立方星说明，中国卫星产业已经完成了从单星定制向批量制造的转变。接下来五年要回答的，是这些产能能否找到足够多、能够持续付费的客户。
本报告全部数据来自以下公开信源，包括新华社、财新、科创板日报、交易所披露、高校公开信息和券商研究。企业自述已在文中标明。全部分析代表作者独立观点，不构成投资建议。
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2026-06-10。千帆单星成本降至"一千多万元"（传统低轨星约3亿）；设计寿命七年；18星平板堆叠发射；一期324颗目标口径为"2026年7月前"。A级。
- 搜狐 — 一曲旧时代的挽歌：中国卫通推出2.8万元起卫星移动数据套餐(m.sohu.com)
2026-08-26。千帆消费级资费路线图未披露；业内预期"月费百元级、年费不过千"；实测下行450–500Mbps/上行100Mbps/时延约50ms；2026年6月打通未改造商用手机直连5G语音视频。B级。
- SatelliteInternet.com — Starlink Internet Plans, Pricing, and Review 2026(satelliteinternet.com)
2026-08-11。美国公开标价：住宅套餐55–130美元/月，标准终端349美元。C级（价格追踪站；仅作公开标价对标）。
- 五度易链 — 提速！运营商的卫星互联网布局(info.datadowell.com)
2026-03-23。三大运营商手机直连资费（电信10元/月功能包等）；消费级卫星通信仍处试点阶段。B级。
- 每日经济新闻 via 微信 — 中国版星链要来了？手机直连卫星对普通人有哪些影响？赛迪研究院专家解读(mp.weixin.qq.com)
2025-09-01。工信部指导意见目标：2030年卫星通信用户超千万；赛迪周钰哲：民用资费或降至每月50–100元。B级。
- 财新网专栏 — 从长征十号乙看行业爆发拐点(opinion.caixin.com)
2026-07-13。中国星网2020年9月ITU申报（12,992颗）；ITU规则要求2029年9月前部署约1,300颗（10%），否则频谱权利按比例缩减；2025年全国宇航发射约90余次、其中星网相关超130颗。B级（权威二手分析；ITU申报原文未能直接获取）。
- 网易 — 我国首次！朱雀三号实现火箭陆地回收(163.com)
2026-08-19。蓝箭航天科创板招股书：与中国星网、垣信卫星签订正式发射服务合同；入选星网核心供应商名单；中标垣信2025年一箭18星发射服务。B级（招股书衍生）。
- 网易 — 千帆星座2026年冲刺324颗在轨目标，民营火箭破解运力瓶颈(163.com)
2026-01-22。垣信2025年发射招标史：2月两轮因报名不足三家流标、7月拆分重组、包件二由蓝箭/天兵/中科宇航各获一次发射、交付延至2026年3月；朱雀三号中标一箭18星。B级。
- 网易 — 一年亏17亿，朱雀三号一发1.5亿：蓝箭IPO到底赌的是什么？(163.com)
2026-07-01。招股书报道：朱雀三号单发发射服务营收约1.5亿元；蓝箭的垣信发射合同据报道约3亿元。B级。
- 东方财富公告库 — 蓝箭航天科创板首次公开发行股票招股说明书（申报稿，2026-06-29更新）(data.eastmoney.com)
2026-06-29。发行人申报文件：与中国星网、垣信卫星的正式发射服务合同；星网核心供应商名单；中标垣信2025年一箭18星发射包。A级（发行人申报文件）。
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